【聚焦LME WEEK】全球經濟展望——花旗銀行全球首席經濟學家Catherine Mann
發稿時間：2019-10-312019年10月28日，一年一度的LME WEEK在英國倫敦正式召開。上海金屬網對本次LME WEEK進行全程報道，本文將為您帶來LME金屬研討會上的花旗銀行全球首席經濟學家Catherine Mann關于“全球經濟展望”的演講：
我想談三個問題，全球增長前景，很多人討論的經濟衰退，經濟衰退觀察指標，我還想談一下長期戰略挑戰，部分挑戰尚未解決。
世界變得越來越焦慮，我認為和主旨演講人說的那樣，大家傾向于更小、更快的市場，更重視自己的公司、自己的產品，反而不是增長前景。
一、全球增長前景
我們發現，在2014年至2024年十年的時間里，增長預期保持在長期均值水平，沒有任何令人意外的地方。但是如果我們看到市場組成時，我們發現發達國家在預測周期內沒有達到長期均值，所以這意味著無論需求性質如何，這些市場不會是你的預期市場。
而新興市場雖然目前顯著放緩，但未來會實現較大幅度的反彈。但也不會實現長期均值，主要是因為中國，中國的增速沒有以往那么快，而且市場份額也更大了。
新興市場已經成為全球經濟增長的火車頭，所以我們需要仔細研究GDP來了解這些市場的情況。
雖然發達市場經濟增速放緩，但GDP構成中的不同因素表現不同。發達經濟體GDP的支撐因素包括勞動力市場、消費和服務。服務可分為醫療、娛樂，也可以分為商業服務、軟件服務、信息服務。要解決勞動力缺口，就要解決其他勞動力無法補充、替代的商業服務、科技服務的勞動力。正如主旨演講人所說，要解決的是勞動力的缺口以及勞動力構成的變化。
進一步說，GDP的不同與消費構成因素的不同，以及與制造的不同，就是我們要看的PMI。PMI低于50表明制造業衰退，但是我們發現PMI在上揚，而且新興市場的PMI上揚更快，幅度更大。這對于重新估值新興市場的GDP提供了部分支撐。另外，服務業PMI顯示擴張，雖然有起有伏，但始終處于擴張區域。出口型制造型國家與內向型消費型國家之間存在對立，這種對立如何演化很重要，因為GDP水平對于全球增長前景至關重要。
談到貿易，我認為貿易兩大值得關注的因素：一個是短期因素，高頻交易已經崩潰，貿易增長萎縮，低于0，為負值。其他的短期問題還包括中美貿易糾紛、美歐貿易糾紛、美日貿易糾紛，基本上就是美國與其他國家的糾紛；二是長期因素，長期看來，貿易與GDP高度相關，呈2：1的比例，如果全球GDP增長3%，貿易增長6%。全球金融危機后，貿易增長一瀉千里，貿易已不再是全球經濟活動的驅動力，這對新興市場產生了很大的影響，因為部分新興市場國家失去了增長路徑，因為基本上所有的新興市場國家習慣于對外出口的增長方式。中美雙方的關稅摩擦已不是一場雙邊的貿易糾紛，而是全球貿易糾紛。
說到通脹，全球通脹率減緩并不意外，或者也有一些意外。我們來看預測，以及影響油價的組成因素、標桿價。例如未來一年油價處于高點，那么全球通脹將上升50%，如果供應問題導致油價下跌，那么通脹率將下浮50%，所以，更引起人注意的是油價變化的概率。
那么，影響2020年經濟增長的風險因素中，哪個最重要呢？60%觀眾選擇了貿易紛爭和關稅壓力，其次是成本壓力/價格上漲（15%）、國外需求短缺（14%）、國內需求短缺（8%），最后是石油市場不穩定（4%）。我同意你們的選擇。但也有一些很有意思的值得討論的地方。
二、經濟衰退
我們來談談經濟衰退，這是很多人都在議論的話題。未來經濟前景到底怎么樣？雖然我認為不應該這樣問，但確實金融市場上有許多和經濟衰退相關的問題。
來看經濟衰退的觀察指標，債市顯然認為明年經濟將陷入衰退，該預測計入了未來12個月美聯儲將降息的可能性，基本假設下是75%，下一個是25%，然后是50%。總的來說，債市認為經濟會衰退，美聯儲就要有所行動。
但部分花旗的經濟學家對此并不確定，比較謹慎。融合了不同資產類別的模型所形成的金融形勢指數顯示，經濟狀況已經處于一個調整狀態，貨幣環境比較寬松了，美聯儲做了努力，歐洲央行也做出了努力。金融狀況沒有受到資本支出的限制。
錢到哪里去了？資本沒有流向投資需求，而是流向了資產。不同的資產類別都顯示出，價差在收窄，估值過高。
那么資本具體流向哪些地方？我們發現，資本流向BBB級資產、高收益資產、股票市場和新興市場。美聯儲以及歐洲央行降息，但資本沒有用于投資，而是流向資產市場，而是導致資產危機。所以，央行不是為了增加企業的資本開支，他們本應該這么做去解決通脹、就業率等問題，那么他們在做什么，他們在拯救誰？他們是在拯救信貸人嗎？不是，信貸在下降。他們是在拯救高負債人嗎？他們是在拯救回購市場嗎？他們確實做到了。他們在拯救低利率債券市場嗎？市場認為美聯儲確定是為了他們降息的。
如果市場對美聯儲降息的預期未能實現，那么，哪種資產類別將面臨最大的風險？LME會場的現場調查顯示，新興市場資產將面臨最大的風險，占比34%；其次是股票市場和高收益資產，分別占比27%和18%。
大家的意見差異很大，因為我認為美聯儲10月份以后不會降息。新興市場雖然增長放緩，但過去十年金融管理政策更加嚴格，因此不會成為最有風險的資產。
三、長期戰略挑戰
我說過全球化的進程已經停滯，無論是從短期增長的收縮，還是從長期結構的變化來看。這對全球性的生產商意味著什么？這意味著，對于那些還沒有完全融入全球經濟當中來的國家，比如一些非洲國家，它們的經濟增長將面臨壓力。
全球經濟面臨的第二個問題是不同年齡段的增長負擔不同。在過去的10年里，一直很大的增長問題。那么是誰承擔了增長問題呢？在發達國家，如果你出生在40，50年代，那么在你退休前，你的收入會隨著經濟增長而增長。60年代出生，千禧年出生的人就不同了，對于后面的年輕一代而言，他們一出生，收入增長率已然觸頂，除非政策制定者能做出改變。
最后，投資者們忽略了哪些戰略挑戰呢？調查顯示，人們認為千禧年以及95年后出生的一代人的賺錢能力、全球化停滯、氣候問題以及嬰兒潮一代面臨的財政壓力是被投資者忽略掉的挑戰。
